BOB体育国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对双良节能进行研究并发布了研究报告《设备业务多点开花，硅片+组件打开远期成长空间》，本报告对双良节能给出买入评级，认为其目标价位为21.73元，当前股价为13.51元，预期上涨幅度为60.84%。

　　设备业务稳中有升，光伏业务开始放量： 公司早期以节能节水设备起家， 2021 年起布局光伏硅片及组件业务。公司 2022 年实现营收 144.8 亿元，同比+278%；归母净利 9.6 亿元，同比+208%； 2023 Q1 实现营业收入 54.6 亿元，同比+215%，归母净利润 5.0 亿元，同比+315%， 硅片业务助力公司业绩大幅增长。

　　还原炉业务稳步增长BOB，节能节水业务迎来发展新篇章： 公司为多晶硅还原炉龙头， 受益于后续硅料产能扩张及存量设备替换需求， 我们预计 2022-2024 年还原炉新建+存量替换所带来增量市场空间有望分别达到 60/78/78 亿元，公司还原炉订单将稳固设备业务基本盘。在空冷业务方面， 公司在火电里市占率第一，在2022 年 H2 国内火电项目重启后，空冷塔订单需求迎来爆发。根据测算， “十四五” 期间空冷塔市场空间有望达到 350 亿元， 公司有望在其中取得可观订单，带动节能节水业务快速增长。

　　单晶硅片快速放量BOB，第二成长曲线清晰： 公司硅片产能快速增加，预计 2022 年底提升至 40GW， 预计 2023-2024 年硅片出货有望提升至 35GW/55GW。公司深耕节能节水设备多年，丰富的节能环保设备生产经验为光伏制造环节赋能；此外，高纯内层石英砂/高品质坩埚紧缺或降低硅片生产效率及有效产出， 硅片环节超额盈利维持时间或超预期， 公司提前锁定进口石英砂供给，有效保障硅片出货及成本BOB， 2023-2024 年硅片环节毛利率有望提升至 15.7%/16.6%。 同时，公司拟发行可转债募资不超过 26 亿元，用于 40GW 单晶硅二期项目（20GW）和补充流动资金，将进一步加速公司硅片产能落地，提升规模效应。

　　竞争加剧风险BOB、 规划多晶硅产能落地不及预期风险、 高纯石英砂供应风险、硅料价格波动、产能建设进度不及预期、绿氢项目落地不及预期、限售股解禁风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.37亿，根据现价换算的预测PE为9.21。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为21.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，双良节能（600481）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧BOB，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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